万宝优配投行手续费净收入连年下跌, 信达证券纳入汇金体系将走向何方?

5月8日，信达证券（601059.SH）发布公告称，其控股股东中国信达的股权无偿划转事项已取得国家金融监督管理总局批准。此次划转完成后，信达证券的实际控制人由财政部变更为汇金公司万宝优配，标志着其控股权正式进入汇金公司体系。

早在2023年3月，中共中央、国务院发布《党和国家机构改革方案》，明确要求完善国有金融资本管理体制，将中央金融管理部门管理的相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构，由其根据国务院授权统一履行出资人职责。作为国家设立的国有独资投资公司，中央汇金正是承担此职责的最佳平台。

信达证券作为中国信达旗下的上市券商，此次实际控制人变更正是这一轮划转的重要一环。根据信达证券公告，财政部拟将所持中国信达58.00%的股权全部无偿划转给中央汇金。划转完成后，中国信达仍持有信达证券78.67%的股份不变，公司的控股股东仍为中国信达，但公司的实际控制人将由原来的财政部变更为汇金公司。

值得关注的是，根据《上市公司收购管理办法》相关规定，“经政府或者国有资产管理部门批准进行国有资产无偿划转、变更、合并万宝优配，导致投资者在一个上市公司中拥有权益的股份比例超过30%的”，可以免于发出全面要约。本次收购正是财政部将所持中国信达股权无偿划转至中央汇金，导致中央汇金间接持有信达证券78.67%股份，完全符合上述法律豁免情形，因此收购人可免于发出要约。

“汇金系”券商版图进一步扩张

随着信达证券等机构股权划转到位，中央汇金旗下的券商版图进一步扩大。在此次划转之前，中央汇金已直接或间接持股了包括中国银河证券、申万宏源证券、中金公司、中信建投证券等业内知名券商。而在本次划转完成后，新纳入“汇金系”的还包括信达证券、东兴证券以及长城国瑞证券等AMC系券商。

对于汇金而言，掌握多家券商股权既提供了统筹布局的可能，也需要避免内部同质竞争。预期来看，中央汇金或将在“稳”字当头的前提下，适度推动旗下券商的专业化分工与协同发展。一方面，促进券商之间的信息共享和业务合作。例如，优势互补的券商在项目承揽、产品销售上展开合作，形成“协同效应”。另一方面，不排除汇金根据实际情况适时整合部分券商资源：对于业务定位相近、区域重叠的券商，可能探索合并重组，以做大做强。比如，同属AMC背景的信达证券、东兴证券、长城国瑞证券规模相对较小，未来是否存在整合为一的可能，值得关注。再如，对定位差异明显的券商，则可能维持各自特色，发挥各自领域的比较优势。

AMC基因下的信达证券：独特路径与发展桎梏

信达证券作为AMC系券商的代表，其成长路径和经营现状颇具特色。信达证券于2007年9月正式成立，是我国第一家AMC背景的证券公司。公司由中国信达作为主要发起人，同时吸收中海信托、中国中材集团等出资，承接了原中国信达的投行业务，并收购了当时两家陷入困境的券商（辽宁省证券公司、汉唐证券）的相关资产组建而成。

这种独特的发起方式，使信达证券从诞生之初便打上“不良资产处置”和“债券业务”的烙印，相比传统券商偏重股票承销交易，信达证券更早专注于债券融资、资产证券化等领域，并依托股东AMC开展重组并购财务顾问等业务。

这一背景赋予了信达证券经营上的双面性：一方面，得益于中国信达的业务协同，公司在不良资产证券化、债务重组融资等固定收益领域拥有独特优势和稳定项目来源。例如，其年报显示公司承做过多个行业首单的固定收益产品。但另一方面，AMC的业务衍生很少涉及股权融资，几乎不给公司带来IPO等权益类项目。Wind数据显示，信达证券投资银行业务手续费净收入自2020年的5.57亿元连续4年下滑至2024年的1.27亿元，减少近80%。从承销情况来看，wind数据显示，近三年不仅股权承销未恢复至高点，债权承销金额亦由2021年的1381.74亿元骤降至2022年的453.24亿元之后，未见明显起色。